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华尔街投行之罪赚钱第一客户幸福感第二

发布时间:2020-03-13 19:18:08 阅读: 来源:车壳厂家

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范璟香港报道

大潮退去,海啸声声。

美国参议院常设调查委员会(Senatepermanentsubcommitteeoninvestigations)长达2年的调查显示,投资银行设计、出售、交易以及从中获利的抵押贷款有关的结构性金融产品是金融危机的主要原因之一。

投行是灾难的受害者,也是制造者。笔者试图根据这份《金融危机调查报告》,以德银和高盛为代表,还原其在金融危机前所作所为。

1.圈套

我们必须要赚钱,客户的幸福是第二位的。

金融危机的源头之一在于美国房价下跌,而按揭房贷作为资产被打包放入RMBS(住房抵押贷款支持证券)和债务抵押债券(CDO)产品中,并创造了与之挂钩的CDS(信用违约掉期)产品。房价下跌时,这些产品的价值也随之下降,投资者受损。

金融海啸中,无数投资者的资产大幅减值。他们或许会怪罪房价下跌,却不知道,早在2006年投资银行已经对RMBSCDS市场有所警觉,并且在设计产品时无视风险。

德意志银行和高盛便是其中两例。

2006年下半年,高盛意识到与次级贷款挂钩的证券产品市场有所下滑,而公司的ABX(北美资产抵押债券)资产、贷款、RMBS、CDO证券和其他与抵押贷款有关的资产大量多头,这会让公司陷入巨大风险。

作为CDO市场主要参与者之一,德银顶尖的CDO交易员李普曼(GregLippmann)也开始表达出对市场不稳定的担心。

李普曼从分析师同事EugeneXu处得到数据,当美国一个地方的房价升高13%时,次级贷款违约率升高7%,但在另一些地区,房屋价格升高7%时,次级贷款违约率升高28%。

2006年中期,李普曼反复警告和提醒其同事和一些客户去购买资产质量很差的CDO产品的空头。他把其中一些产品描述为垃圾或渣滓,并预言这些资产和CDO证券将会一文不值。

一次,有人让李普曼去买一种特定的CDO产品,他回应道这种产品难以交易。

面对市场下滑,高盛则通过新产品将风险转嫁出去。

2006年10月,高盛抵押贷款部门设计了一款合成CDO产品,取名为HudsonMezzanine2006-1,其中包括高盛自己投资的抵消ABX资产风险的CDS合约12亿,以及另外一种打算看空的,与RMBS证券挂钩的CDS合约8亿元。

这只CDO将12亿美元次级贷款风险从高盛转嫁到其客户身上,并且给高盛做空8亿他认为会表现很差的RMBS证券机会。

而德银于2005年同意李普曼用银行自有资金建立一笔RMBS市场的巨大空头。从2005到2007年,李普曼在同一只CDS合同上建立了大约50亿美元的空头仓位。

李普曼看空质量低下的RMBS产品,尤其是次级贷款抵押的同时,他的同事们却正卖力地销售宝石系列债券,那些被看空的资产就在其中。

宝石七号是德银2007年3月发行的CDO产品,也是对冲基金HBK资本管理公司购买的最后一系列CDO之一。HBK指挥着宝石七号的资产选择,李普曼的CDO交易平台亦参与整个过程。

宝石七号是一只拥有许多高风险次级RMBS证券的CDO混种,债券价值原值11亿美金,其中约三分之一是由Fremont,LongBeach和NewCentury三个贷款者发行的高风险次级贷款。这三家当时以发行低质量RMBS证券而闻名。

然而,李普曼并不排斥将一些特定RMBS产品纳入宝石七号。他在2007年一封邮件写道,千万不要把这封信发给公司之外的人,我不想被指责破坏他们的生意。

对于这些负面消息,德银当然没有告诉宝石七号的投资者。银行内部评价系统显示,这些资产已经比购买时减值1900万。

评级机构也在其中推波助澜。宝石七号从标普和穆迪处获得了AAA的最优质评级,尽管已有迹象显示CDO市场正在下滑,而这只CDO含有许多质量糟糕的资产。

德银还通过宝石七号销售5款RMBS证券,其中许多也是被李普曼藐视的。

然而,2007-2008年,在银行高级经理的指挥下,李普曼将这些空头兑现,获得了大约15亿美金的利润。他宣称,在同一只CDS上赚的钱比德银历史上任何交易赚的都要多。

O机器

我们正努力寻找方法来摆脱危机,但现在看来是因为喜欢名和利。

按李普曼的话来说,德银是诸多投行控制运转的CDO机器中的一部分,这些CDO机器制造出上千亿的高风险CDO证券。

金融危机到来前,一笔典型CDO业务在10亿-15亿美金间,投行获得的费用在500万-1000万美金。许多大型投行都建立了CDO部门和交易柜台。

德银从宝石七号中获得了470万的费用,此后又发行了9只CDOs。2004-2008年,德银发行了47只CDO,总值322亿。

2004-2007年,高盛帮助LongBeach,Fremont,NewCentury这样的贷款者把高风险、低质量的贷款证券化,获得可观的RMBS证券评级,然后将RMBS卖给投资者。

2006年8月,李普曼写道:我们为什么这样做?并不是我们不知道风险,我们正努力寻找方法来摆脱危机,但现在看来是因为喜欢名和利。

为什么CDO市场仍没有破裂?2007年1月,一位交易员如此问李普曼。后者答,比赛成绩表、费用还存在着。

2006年10月,一份CDO业务进度报告表显示,CDO发行方面,德银已经完成38个项目,占CDO市场的7%,仅次于美林和花旗,排名第三,希望到年底可以完成50个项目。最后一页则写着德银排名前20的CDO销售人员名单,及其个人销售纪录。

德银CDO团队负责人MichaelLamont估计,每只CDO大约会收取40到200个点的费用,如此,每只CDO的收费约为500万-1000万美金。新的CDO必须发行,以支持交易柜台和部门费用。

另一个CDO业务继续进行的原因,对冲基金PaulsonCo的前经理在2007年1月的一封邮件中写道,市场还没有显示次级RMBS一塌糊涂。我认为原因是评级机构、CDO经理和背书人只想让游戏进行下去,而真正花钱的投资人或者没有分析工具,或者没有体制避免损失,只能依据到处泛滥的新闻。

不仅仅是德意志银行。

根据SIFMA(美国证券行业和金融市场协会)的统计,2004-2007年末,美国一共发行了价值1.4万亿的CDO。2000-2003年间,每年发行的CDO保持在679.9-866.3亿美元之间,而2004年起,这一数字突然跃过千亿美元大关,并成倍增加。2004-2007年,每年分别发行1578.2、2512.7、5206.4和4816.0亿美元。

值得一提的是,2006到2007年,投行创造了将近5千亿的CDO证券,而彼时美国的住房价格开始停滞和下滑,在录的次级贷款开始发生违约,RMBS证券发生巨大亏损。

3.风险扩大

银行设法装饰已有的高风险CDO,再行出售。

在评级机构、产品设计和销售队伍的努力下,劣质资产的CDO风险进一步扩大。

譬如宝石七号大约75%的资产是评级在BBB或更低的RMBS证券,其中大约33%完全没有投资评级。

RMBS被评为BB级,也就是不可投资级别,是CDO中的最高风险级别。但是宝石七号的三个分层(tranches)被评级机构给予AAA,接下来三个分层也获得了投资级别评级。这些评级让例如养老金、保险基金、大学捐赠基金、市政公债等必须考虑投资安全的投资者也参与购买。

当时,八位投资者购买了宝石七号。8个月之后,宝石七号评级下调。到了2008年,宝石七号中的全部7个分层被降至垃圾等级,投资者几乎被彻底摧毁。

2006年9月,德银销售团队经理SeanWhelan发现CDO产品的销售越来越难。这是市场变坏的警告,投行应当停止发行新的CDO。但李普曼发现,新的CDO需求出现了把旧CDO证券嵌入新的CDO产品。

当时的媒体这样报道:从2006年中期开始,房价增长变慢,投资者担心这些风险增加的投资,所以银行创造并提供了大部分资金购买新的CDOs。解决了一个问题,但产生了另一个问题。

换句话说,银行设法装饰已有的高风险CDO,再行出售。

金融危机到来前的最后一年,CDOs成为高风险CDO证券购买的主力。2007年,67%的夹层高风险的抵押债权由其他CDOs购买,而2004年时这一数字为36%。

尽管如此,到2007年中期,机构投资者比如养老金、避险基金等开始停止购买CDO证券,投行则把加倍的注意力转向欧洲和亚洲投资者,以及CDO证券的发行人。

德银通过奖励来激励销售成员,并在欧亚寻找买家,高盛亦在推销产品上不遗余力。

2007年6月1日,高盛将价值3600万美金的Timberwholf证券销售给一家韩国寿险公司HungkukLife,这家公司对此产品完全不了解。位于韩国的销售人员说,如果可以得到7%的提成,愿意销售更多证券。高盛同意了,说快做吧。销售人员于是将价值5600万美元Timberwolf证券销售给这家寿险公司。寿险公司为高盛内部评定每股价值65美元的证券支付了每股76美元的价格。销售后的10天中,高盛一位高级经理ThomasMontag写信给抵押贷款部门负责人DanielSparks,称Timberwolf完全是垃圾。

尽管这样,高盛继续将Timberwolf推荐给顾客。

2007年6月18日,高盛将价值1亿美元的Timberwolf出售给一个澳大利亚的对冲基金BasisCaptial。仅仅16天后的7月4日,高盛称,证券的价值下降,投资者需要提供更多的保证金来维持CDS合约。7月12日,高盛要求再次追加保证金。

1个月之内,Timberwholf的价值下降了约3.75亿美金,BasisCaptial也随之破产。

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